宝博体育- 宝博体育官网- APP下载 BaoBoSports招商策略：开年攻势指数新高

2026-01-07 22:47:21

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　　⚑大势研判和核心逻辑：展望1月，A股延续上行趋势，继续演绎春季攻势的概率较高。基本面方面，开年之后，地方政府专项债发行有望提速，中央预算内投资加两重项目有望提速，政府开支和投资数据有望回暖。基本面将会走向边际好转。1月是上市公司业绩预告披露时间窗口，2025年四季度由于去年同期业绩基数较低，年报业绩预报披露的同比增速有望明显回升。资金面方面，由于赚钱效应积累，开年后国内各路资金进一步加仓A股的概率较高。近期人民币升值较为明显，在经济预期转暖后，外资重新回流A股概率也明显提升。因此，A股在1月继续走震荡向上走势，创前期新高的概率进一步加大。1月，围绕业绩披露的博弈情绪将会明显升温。业绩超预期或者业绩披露后靴子落地的方向值得重点关注。总体来看，以商业航天、AI应用、AI算力和半导体设备为代表的科技、工业金属为代表的资源品仍然是1月的主战场，除此之外，服务业消费和非银金融仍然是1月的值得关注的重点方向。

　　⚑风格与行业配置思路：风格选择方面，进入1月后，考虑到12月PMI重回扩张叠加市场对年初政策发力前置的预期较强，提振市场风险偏好，助力春季行情继续演绎，1月风格更推荐大盘成长，推荐指数组合包括：沪深300、科创50、300质量、300信息、港股通科技等；行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议行业配置主要围绕春季躁动和年报前瞻线索布局，重点推荐关注顺周期+科技领域，典型行业如电力设备、机械设备、非银、电子、有色金属、基础化工等。赛道选择层面，我们认为科技+周期牛的主线月重点关注五大具备边际改善的赛道：AI硬件、机器人、AI应用、有色金属、国产算力。

　　⚑流动性与资金供需：1月增量资金有望整体保持平稳净流入，外资及险资有望成为主力增量资金。宏观流动性方面，针对税期和跨年等季节性因素，央行在月中税期前后及12月18日重启14天期逆回购操作，直接覆盖元旦假期资金需求，尽管资金价格在年末有所收紧，但与往年相比，今年的波动幅度相对较小，跨年后1月资金价格有望重回宽松。外部流动性方面，2026年美联储仍处降息通道，叠加美联储主席换届带来的政策宽松预期，整体有利于明年上半年市场风险偏好。不过由于降息节奏对数据的依赖更强，所以市场的预期可能面临反复修正。股票市场资金供需方面，12月股票市场可跟踪资金转为净流入，ETF及融资成为主力增量资金。资金供给端，新发偏股基金规模有所回落，A500ETF大幅净申购带动ETF净申购规模扩大，融资资金风险偏好回升净流入。资金需求端，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模回落但再融资规模回升，资金需求规模整体扩大。展望1月增量资金有望整体保持平稳净流入，随着人民币持续升值和保险资金开门红，外资及险资有望成为主力增量资金。

　　⚑中观景气和行业推荐：年报业绩高增或改善的领域。盈利方面，随着出口、生产、投资等经济数据的走弱，1-11月工业企业盈利增幅收窄至0.1%，单11月同比降幅扩大至-13.1%。新旧动能分化加剧，短期盈利修复仍承压。细分领域中采矿业亏损明显，消费领域盈利相对乏力，高新技术制造领域，盈利增速明显，高技术制造业、装备制造业利润增长稳健，电子设备、新能源相关行业表现突出。综合工业企业盈利和中观指标来看，年报业绩增速预计较高或改善的领域预计主要集中在部分涨价品类、出口优势领域和景气持续的TMT板块。景气方面，12月份景气较高的领域主要集中在部分资源品、中游制造和信息技术领域，其中资源品板块多数工业金属价格上涨，中游制造领域新能源产业链价格多数持续上行，工程机械销售改善，消费服务板块电影票价上行，四大家电零售额同比降幅扩大，金融地产中商品房销售持续低迷，公用事业领域燃气价格下行。综合盈利、行业景气和交易等维度，1月份我们建议行业配置主要围绕春季躁动和年报前瞻线索布局，重点推荐关注顺周期+科技领域，典型行业如电力设备、机械设备、非银、电子、有色金属、基础化工等。

　　⚑赛道及产业趋势投资：朱雀三号长征十二号首飞成功，商业航天上市新规发行。12月3日，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，按程序完成了飞行任务，火箭二级进入预定轨道。此次任务同时开展了火箭一级回收验证，但过程中发生异常燃烧，未实现在回收场坪的软着陆，回收试验失败。2025年12月23日，长征十二号甲遥一运载火箭在酒泉卫星发射中心东风商业航天创新试验区顺利点火升空，并成功将载荷送入预定轨道，实现“入轨成功”。发射任务虽整体成功，但一级火箭回收未实现预定软着陆目标。2025年12月26日，上海证券交易所正式发布并实施《发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，首次明确商业火箭企业可适用科创板第五套上市标准申报IPO。根据该指引，相关企业不再被要求满足既定盈利或收入规模门槛，核心审核重点转向技术成熟度与商业化可行性，其中最关键的技术指标是：企业需在申报前实现至少一次采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷成功入轨。

　　在上个月的月度观点报告中，我们写道“市场在经历了三个月的震荡蓄势后，终于要选择方向，而选择向上突破发动跨年行情的概率较高。首先，2026年是二十一大前关键一年，当前数据较弱，12月政治局会议和中央经济工作会议定调经济政策更加积极的概率较大，有助于提升当前对于经济和企业盈利修复的信心。资金面方面，……12月容易形成各路增量资金的共振，从而形成经典的跨年行情……12月将会体现为明显的政策驱动的调整，两次会议定调超预期的方向值得重点关注，基建房地产投资驱动顺周期涨价方向机会，服务业消费和自主可控为三大可能的进攻方向。除此之外，指数若拉升则关注券商保险”。实际情况来看，12月指数出现分化，不同指数表现差异较大。

　　展望1月，A股延续上行趋势，继续演绎春季攻势的概率较高。基本面方面，开年之后，地方政府专项债发行有望提速，中央预算内投资加两重项目有望提速，政府开支和投资数据有望回暖。基本面将会走向边际好转。1月是上市公司业绩预告披露时间窗口，2025年四季度由于去年同期业绩基数较低，年报业绩预报披露的同比增速有望明显回升。资金面方面，由于赚钱效应积累，开年后国内各路资金进一步加仓A股的概率较高。近期人民币升值较为明显，在经济预期转暖后，外资重新回流A股概率也明显提升。因此，A股在1月继续走震荡向上走势，创前期新高的概率进一步加大。1月，围绕业绩披露的博弈情绪将会明显升温。业绩超预期或者业绩披露后靴子落地的方向值得重点关注。总体来看，以商业航天、AI应用、AI算力和半导体设备为代表的科技、工业金属为代表的资源品仍然是1月的主战场，除此之外，服务业消费和非银金融仍然是1月的值得关注的重点方向。

　　从基本面的角度来看，进入1月，中央预算内投资加两重项目有望提速，发改委公布提前下达2026年发改委组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，较过去两年的2000亿元有明显增加。显示开年后投资有望提速。地方政府专项债1月发行节奏也有望提速，地方政府开年后的投资也有望提速。进入2026年随着投资需求回升，反内卷深化，商品价格有望继续保持回升的态势。PPI增速有望持续回暖，逢六逢一之顺周期大年将会逐渐兑现。

　　从流动性的角度看，近期人民币对美元汇率显著升值，突破7.0关口，反映出资金正积极流向中国内地及人民币资产。在此背景下，我们认为，外资在节后重新回流A股的可能性较高。历史数据也表明，在人民币汇率持续走强的阶段，往往伴随北向资金较大规模的净流入。外资从净流出转为净流入，有望成为一季度资金面最重要的边际变化之一。此外，由于居民部门在年底年初普遍有工资与奖金收入，叠加过去两年资本市场持续的赚钱效应，开年后进一步申购公募及私募基金的可能性也较大。需注意的是，12月以A500ETF为代表的产品出现大幅资金流入，需警惕年初部分年底流入的ETF资金流出的可能。同时，1月正值业绩预告密集披露期，也需关注部分高涨幅但业绩不及预期的股票融资资金在此期间流出的风险。整体来看，1月市场更可能呈现结构性增量资金流入的格局。若增量资金以外资、保险和公募基金为主导，则将更有利于大盘权重指数的表现。

　　行业层面，从过去2006-2025年20年来看，出现春季躁动的概率超过90%。本轮受益于“政策确定性+资金面宽松+产业趋势”等多重催化，行情有望持续演绎。行业方面，一方面，考虑年报业绩增速有望较高或改善的领域预计主要集中在部分涨价品种、中高端制造业、出口韧性较高以及景气持续的TMT板块；另一方面考虑估值等因素，推荐重点围绕顺周期+科技领域布局。典型行业如电力设备、机械设备、非银、电子、有色金属、基础化工等。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电力设备（光伏设备、电池）、机械设备（自动化设备、工程机械）、非银（保险、证券）、电子（半导体）、有色金属（工业金属、能源金属、贵金属）、基础化工等。

　　港股方面，12月在市场对港股的流动性担忧下，港股表现偏弱，震荡下行；2026年首个交易日，港股迎来开门红。往后去看，12月PMI超预期重返扩张区间，标志着经济内生动能回暖；市场对年初“开门红”政策靠前发力的预期升温，叠加人民币汇率走强提振资产吸引力，有望共同推动市场风险偏好显著改善；海外方面，美联储1月大概率暂停降息，但新一任联储主席提名后可能带来阶段性的宽松预期交易；资金层面，南下资金的重要组成部分保险机构年初配置需求增加，有望为港股带来增量资金。短期在内外因素共振之下，估值处于绝对低位的港股有望逐渐开启反弹。结构上，短期可以重点关注处于超跌低位的互联网科技板块，逢低加仓有色金属，另外也可关注保险资金年初配置需求增加带来的红利板块投资机会。

　　展望1月，A股延续上行趋势，继续演绎春季攻势的概率较高。基本面方面，开年之后，地方政府专项债发行有望提速，中央预算内投资加两重项目有望提速，政府开支和投资数据有望回暖。基本面将会走向边际好转。1月是上市公司业绩预告披露时间窗口，2025年四季度由于去年同期业绩基数较低，年报业绩预报披露的同比增速有望明显回升。资金面方面，由于赚钱效应积累，开年后国内各路资金进一步加仓A股的概率较高。近期人民币升值较为明显，在经济预期转暖后，外资重新回流A股概率也明显提升。因此，A股在1月继续走震荡向上走势，创前期新高的概率进一步加大。1月，围绕业绩披露的博弈情绪将会明显升温。业绩超预期或者业绩披露后靴子落地的方向值得重点关注。总体来看，我们依然关注投资驱动顺周期涨价方向，服务业消费和以国产算力为代表的自主可控领域。

　　而在刚刚结束的中央经济工作会议公报中明确提出“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施‘两重’项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力，高质量推进城市更新。” 因此，在五年规划与政治周期的叠加影响下，我们判断2026年仍有望看到基建与房地产投资增速形成共振回升。进入1月，中央预算内投资加两重项目有望提速，发改委公布提前下达2026年发改委组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，较过去两年的2000亿元有明显增加。也预示这种逢六逢一新开工回升的的规律将会再度上演。

　　• 美元信用的扩张主要源于美联储资产负债表的扩大和美国国债余额的增长，这两者之和常被视作衡量美元总信用的关键指标。自1991年苏联解体以来，美元地位的巩固为美国提供了持续信用扩张的条件。1993年至2008年金融危机前，美国信用总量的年复合增速为6.1%；而2008年后，这一速度进一步升至8.7%，持续超过同期GDP增速。这表明美元信用的增长长期高于实际经济产出，导致美元内在价值稀释。黄金作为供给相对稳定的价值载体，对此反应敏感，其价格上涨本质上反映了美元购买力的贬值。历史数据显示，美元信用增加额与黄金价格呈正比关系，成为黄金长期走牛的基础因素。

　　• 2022年以来的金价飙升，已不能仅用美元信用扩张解释。其涨幅远超信用扩张幅度，凸显更深层结构性动因——美元作为全球储备货币的霸权地位正被动摇，“去美元化”趋势加速是核心。这一转变的催化剂包括俄乌战争等事件，这些事件暴露了美国战略威慑力的相对衰退，削弱了国际社会对美元资产的信心。同时，全球央行持续大规模增持黄金（如2023年以来购金规模创半个世纪新高），将黄金视为“无主权信用风险”的储备资产，进一步推高需求。这些因素共同导致黄金与美元的传统负相关性减弱，金价定价逻辑从交易价值转向储备价值。

　　• 金价上涨也引发对美元计价体系的深层质疑。在美元购买力削弱背景下，黄金、白银等贵金属及铜等工业金属开启价值重估。历史上，铜价以黄金衡量时在3—8盎司/吨区间波动，反映其储量关系和工业需求。当前铜金比跌至2.6的40年新低，若未来全球工业需求复苏且金价持稳，比值回归历史均值可能推动铜价显著上涨。这预示美元作为二战后主要储备货币的秩序可能正面临重构，而黄金在其千年货币角色中，再次成为多元资产配置的“底盘资产”，抵御主权信用风险。

　　2）警惕业绩较差企业的退市风险。目前A股实行有进有出制度，并且进一步严格了强制退市制度，根据2025年4月份交易所的最新要求，沪深主板最近一个会计年度经审计的利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值且营业收入低于3亿元，或最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值将被实施退市风险警示，连续两个会计年度出现以上财务情况的将被终止上市。因此面临财务退市风险的上市公司在业绩预告披露期股价面临更大下行风险。

　　结合工业企业盈利和四季度中观行业景气来看，预计年报仍有压力，行业间增速较为分化。1-11月工业企业盈利增幅收窄至0.1%，单11月同比降幅扩大至-13.1%。细分领域中采矿业利润同比-27.2%，尤其煤炭开采、石油天然气开采、黑色金属开采等亏损明显，有色金属矿采选利润同比32.3%；消费领域盈利相对乏力，酒饮料、纺织服饰、家具、文娱等持续负增；高新技术制造领域，盈利增速明显，高技术制造业、装备制造业利润分别增长10.0%、7.7%，电子设备、新能源相关行业表现突出。新旧动能分化加剧，短期盈利修复仍承压。

　　一般而言，保险保费增加一季度明显高于剩下几个季度，称为开门红，庞大的“开门红”保费收入为保险资金提供了源头活水，一季度通常是险资配置需求较高的时段，因此，12月至次年1月保险资金净流入规模较高，保险偏好的蓝筹风格往往就会有更好的表现。2025年1月印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求提升商业保险资金A股投资比例，新增保费投入A股比例要提升。2025年1月23日国新办新闻发布会上，金融监管总局副局长肖远企说，国家金融监管总局将进一步优化完善保险资金投资相关政策，鼓励保险资金稳步提升投资股市比例。大型国有保险公司要发挥“头雁”作用，力争每年新增保费的30%用于投资股市。

　　短期观点：12月在市场对港股的流动性担忧下，港股表现偏弱，震荡下行；2026年首个交易日，港股迎来开门红。往后去看，12月PMI超预期重返扩张区间，标志着经济内生动能回暖；市场对年初“开门红”政策靠前发力的预期升温，叠加人民币汇率走强提振资产吸引力，有望共同推动市场风险偏好显著改善；海外方面，美联储1月大概率暂停降息，但新一任联储主席提名后可能带来阶段性的宽松预期交易；资金层面，南下资金的重要组成部分保险机构年初配置需求增加，有望为港股带来增量资金。内外因素共振之下，估值处于绝对低位的港股有望逐渐开启反弹。结构上，短期可以重点关注处于超跌低位的互联网科技板块，逢低加仓有色金属，另外也可关注保险资金年初配置需求增加带来的红利板块投资机会。

　　中长期观点：未来随着供需格局改善，经济企稳回升，可能将迎来需求景气拐点。上市公司的盈利也有望底部反转。同时，科技产业的资本开支和研发投入，长期将逐步转化为企业盈利，并通过撬动产业链上下游成为新的增长点。经济政策在中长期有望发挥一定效果。同时，香港股市作为中国企业融资的重要离岸资本市场，也将持续获得当局政策支持。随着美国降息周期开启，美联储QT缩表进程结束，中美宽松有望共振。南下资金和外资都将在低利率环境下流入港股市场。港股作为全球估值洼地，估值修复空间很大。因此，港股中长期仍有较大上行空间。

　　12月制造业PMI录得50.1，在3月之后首次重回扩张区间，且产需两端同步扩张。结构上，生产指数51.7，较上月上升1.7；新订单指数50.8，较上月提升1.6；新出口订单指数为49.0，较上月上升1.4，显示供需两端均有改善。与此同时，供需两端协同趋稳强化了对市场价格的支撑，出厂价格指数为48.9，较上月上升0.7。究其原因，四季度推出的“两个5000亿”稳增长政策提振内需；同时春节前备货赶工带来需求增加，出口景气度短期回升等因素也对12月PMI回暖起到了重要推动作用。

　　12月美联储在缺少核心数据参考的情况下，选择维持货币政策节奏进行降息，对于即将到来的1月议息会议，市场目前主流预期不降息，且近期对1月不降息的预期概率有提高，认为美联储大概率选择等等看。11月美国通过数据的明显回落一定程度受到政府关门的影响，数据本身的参考价值不足，参考服务业PMI对CPI的领先作用，同时考虑到移民政策、财政政策发力等的影响，未来阶段美国通胀回升可能较大；另一方面，4-5月为通胀基数的最低点，预计核心CPI同比增速将在4-5月见到年内的高点，而后随着基数逐渐抬高，通胀增速略有回落。基于这些考虑，美联储1月大概率不降息，而当前市场对降息预期也不高，因此对市场整体影响可能相对有限。

　　相比之下，需要关注的是美国总统特朗普预计将于1月宣布下一任美联储主席人选。目前来看，最终人选会在以下三人中选出，即白宫国家经济委员会主任哈塞特、美联储前理事沃什、美联储理事沃勒。从他们的政策主张来看，哈塞特最鸽派，沃什，而沃勒属于数据依赖型的相对中性。当前市场对哈塞特的预期最高，且特朗普也多次对媒体暗示可能提名哈塞特。2026年1月之前会完成新联储主席的提名，并在2026年6月上任，因此在新联储主席提名后，市场短期可能会交易对新联储主席的政策预期。如果提名哈塞特，将进一步强化市场对宽松货币政策预期；但需要注意，如果提名的是沃什，那么短期可能对市场风险偏好造成扰动。

　　AI产业趋势不变，科技股仍是最清晰赛道。从基本面看，AI云业务保持高增速。Q2国内云厂商AI需求旺盛驱动收入加速增长，POE（中国民营企业）云服务收入增长4年来首次超过国有电信公司。综合来看，以阿里云为代表（云收入+26%，资本开支创新高）的互联网云厂商AI时代竞争优势进一步凸显。政策层面来看，科技成为十五五规划中最为重要的方向，其中提到未来产业前瞻布局，新增量子科技、脑机接口、具身智能、第六代移动通信、氢能和核聚变能等前沿领域，并且人工智能战略升级，从单项技术发展到“全面实施‘人工智能+’行动”。

　　近期美股“AI泡沫论”对中国资产（尤其是科技板块）实际影响较小。近期港股科技方向跌幅显著，主要由于“降息预期分歧+AI泡沫论”传导蔓延。首先，基于下游的真实需求，我们并不认为AI产业出现明显泡沫，空头基于“泡沫论”集中攻击的方向在算力租赁等较为边缘的产业链方向，并未扩散到整体市场。更重要的是，中美的AI公司存在显著差异。以阿里巴巴等为代表的港股公司，AI相关业务的发展策略是效率优先与开源生态，即“效率革命”；在落地方面是小模型、大应用；其CAPEX亦远低于美国同行，财务纪律严明。而美国的AI公司依靠算力和模型规模扩张，即“算力军备”竞赛 ；在落地方面，追求通用智能（AGI）与企业级生态，商业化侧重技术授权、闭源模型和高端服务，即大模型、小应用；美国AI巨头的CAPEX不断上修，预计占经营性现金流的64%~80%，需发债融资。此外，相较于其他主要市场指数多已达到历史80%分位以上，恒生科技估值仍处于历史较低分位（40%以下）。

　　近期商品价格超涨后逢低买是较好策略。近期部分金属价格开始大幅上行，如白银、铂、钯等贵金属，无论从技术指标或基本面来看，或都是资金行为带来的短期脉冲，拉长来看均值回归的可能性较大。但这些商品的价格波动对权益市场影响较小，有色金属股票主要集中在金、铜、铝等大金属方面，这些金属价格稳步新高，并未出现明显的超涨。那么在当前部分商品价格脉冲式上涨后，等待情绪适当回落时逢低买入基本面坚实的金、铜、铝，是较好的策略。

　　受长端利率下行、“资产荒”、政策鼓励中长期资金入市等因素推动，预计险资还将持续加大对权益资产的配置力度。一方面，监管层通过多项措施持续优化制度环境：2024-2025年已先后批复三批保险资金长期股票投资试点，金额合计达2，220亿元；将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上限上调5%，最高档（综合偿付能力充足率超过350%）的权益类资产比例上限提升至总资产的50%；连续两次调降保险公司股票投资风险因子，累计下调幅度达10%。另一方面，险资通过QDII和港股通等渠道开展跨境配置的灵活性较高。尽管保险资金在权益类及海外资产配置中存在“双上限”约束，根据监管规定，保险机构境外投资余额合计不得超过其上季度末总资产的 15%，但在实际操作中，远低于这一上限。

　　险资在港股市场重点布局高分红股和价值股权。由于险资持有H股12个月免征红利税，相比公募等投资机构具有税收优势，因此高股息标的是其重要投资方向。传统上的保险资金往往比较青睐大蓝筹，风格相对稳健。行业板块方面，从港股上市公司半年报披露的数据看，内地险资进入大股东名录的板块主要是金融、公用事业、交运、医药和地产等。2025年，险资举牌次数达29次，涉及18只H股，银行类H股成为举牌的主要集中板块，显示出险资对高股息、低估值等稳健收益资产的高度偏好。

　　展望1月，A股延续上行趋势，继续演绎春季攻势的概率较高。基本面方面，开年之后，地方政府专项债发行有望提速，中央预算内投资加两重项目有望提速，政府开支和投资数据有望回暖。基本面将会走向边际好转。1月是上市公司业绩预告披露时间窗口，2025年四季度由于去年同期业绩基数较低，年报业绩预报披露的同比增速有望明显回升。资金面方面，由于赚钱效应积累，开年后国内各路资金进一步加仓A股的概率较高。近期人民币升值较为明显，在经济预期转暖后，外资重新回流A股概率也明显提升。因此，A股在1月继续走震荡向上走势，创前期新高的概率进一步加大。1月，围绕业绩披露的博弈情绪将会明显升温。业绩超预期或者业绩披露后靴子落地的方向值得重点关注。总体来看，以商业航天、AI应用、AI算力和半导体设备为代表的科技、工业金属为代表的资源品仍然是1月的主战场，除此之外，服务业消费和非银金融仍然是1月的值得关注的重点方向。

　　从基本面的角度来看，进入1月，中央预算内投资加两重项目有望提速，发改委公布提前下达2026年发改委组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，较过去两年的2000亿元有明显增加。显示开年后投资有望提速。地方政府专项债1月发行节奏也有望提速，地方政府开年后的投资也有望提速。进入2026年随着投资需求回升，反内卷深化，商品价格有望继续保持回升的态势。PPI增速有望持续回暖，逢六逢一之顺周期大年将会逐渐兑现。

　　从流动性的角度看，近期人民币对美元汇率显著升值，突破7.0关口，反映出资金正积极流向中国内地及人民币资产。在此背景下，我们认为，外资在节后重新回流A股的可能性较高。历史数据也表明，在人民币汇率持续走强的阶段，往往伴随北向资金较大规模的净流入。外资从净流出转为净流入，有望成为一季度资金面最重要的边际变化之一。此外，由于居民部门在年底年初普遍有工资与奖金收入，叠加过去两年资本市场持续的赚钱效应，开年后进一步申购公募及私募基金的可能性也较大。需注意的是，12月以A500ETF为代表的产品出现大幅资金流入，需警惕年初部分年底流入的ETF资金流出的可能。同时，1月正值业绩预告密集披露期，也需关注部分高涨幅但业绩不及预期的股票融资金在此期间流出的风险。整体来看，1月市场更可能呈现结构性增量资金流入的格局。若增量资金以外资、保险和公募基金为主导，则将更有利于大盘权重指数的表现。

　　行业层面，从过去2006-2025年20年来看，出现春季躁动的概率超过90%。本轮受益于“政策确定性+资金面宽松+产业趋势”等多重催化，行情有望持续演绎。行业方面，一方面，考虑年报业绩增速有望较高或改善的领域预计主要集中在部分涨价品种、中高端制造业、出口韧性较高以及景气持续的TMT板块；另一方面考虑估值等因素，推荐重点围绕顺周期+科技领域布局。典型行业如电力设备、机械设备、非银、电子、有色金属、基础化工等。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电力设备（光伏设备、电池）、机械设备（自动化设备、工程机械）、非银（保险、证券）、电子（半导体）、有色金属（工业金属、能源金属、贵金属）、基础化工等。

　　港股方面，12月在市场对港股的流动性担忧下，港股表现偏弱，震荡下行；2026年首个交易日，港股迎来开门红。往后去看，12月PMI超预期重返扩张区间，标志着经济内生动能回暖；市场对年初“开门红”政策靠前发力的预期升温，叠加人民币汇率走强提振资产吸引力，有望共同推动市场风险偏好显著改善；海外方面，美联储1月大概率暂停降息，但新一任联储主席提名后可能带来阶段性的宽松预期交易；资金层面，南下资金的重要组成部分保险机构年初配置需求增加，有望为港股带来增量资金。短期在内外因素共振之下，估值处于绝对低位的港股有望逐渐开启反弹。结构上，短期可以重点关注处于超跌低位的互联网科技板块，逢低加仓有色金属，另外也可关注保险资金年初配置需求增加带来的红利板块投资机会。

　　进入1月后，考虑到12月PMI重回扩张叠加市场对年初政策发力前置的预期较强，提振市场风险偏好，助力春季行情继续演绎，1月风格更推荐大盘成长，推荐指数组合包括：沪深300、科创50、300质量、300信息、港股通科技等。具体来说，第一，2016-2025年的10年里，1月大盘风格明显占优，与1月中下旬市场逐渐进入年报预告集中披露窗口有一定关系。第二，基本面方面，12月PMI重回扩张，产需同步扩张，且市场对年初政策发力前置的预期较强，有望提振市场情绪。第三，海外方面，1月美联储大概率暂停降息，但需要关注新一任美联储主席提名后的政策预期交易，如果提名哈塞特，市场可能进行政策宽松预期交易。第四，人民币升值趋势叠加历年岁末年初是外资布局A股跨年行情的窗口，短期来看，外资有望阶段性净流入贡献增量资金，外资的流入比较有利于A股的大盘风格。第五，从历史看，1月融资资金往往在后半月转弱，保险资金多在年初净流入，这有利于A股大盘风格。

　　2016-2025年的10年里，1月大盘胜率明显高于小盘。具体来看，风格方面，大盘优于小盘的比率是80%，跑赢万得全A的概率是80%；价值跑赢成长的概率是70%，但价值和成长跑赢万得全A的概率均为60%。两维度来看，大盘价值和大盘成长的胜率基本相当。在主要宽基指数中，上证50和沪深300是占优概率和跑赢万得全A概率最高的指数。风格策略指数中，红利风格在1月最优的概率较高，不过跑赢万得全A的概率均为70%。

　　12月制造业PMI录得50.1，在3月之后首次重回扩张区间，且产需两端同步扩张。结构上，生产指数51.7，较上月上升1.7；新订单指数50.8，较上月提升1.6；新出口订单指数为49.0，较上月上升1.4，显示供需两端均有改善。与此同时，供需两端协同趋稳强化了对市场价格的支撑，出厂价格指数为48.9，较上月上升0.7。究其原因，四季度推出的“两个5000亿”稳增长政策提振内需；同时春节前备货赶工带来需求增加，出口景气度短期回升等因素也对12月PMI回暖起到了重要推动作用。

　　12月美联储在缺少核心数据参考的情况下，选择维持货币政策节奏进行降息，对于即将到来的1月议息会议，市场目前主流预期不降息，且近期对1月不降息的预期概率有提高，认为美联储大概率选择等等看。11月美国通过数据的明显回落一定程度受到政府关门的影响，数据本身的参考价值不足，参考服务业PMI对CPI的领先作用，同时考虑到移民政策、财政政策发力等的影响，未来阶段美国通胀回升可能较大；另一方面，4-5月为通胀基数的最低点，预计核心CPI同比增速将在4-5月见到年内的高点，而后随着基数逐渐抬高，通胀增速略有回落。基于这些考虑，美联储1月大概率不降息，而当前市场对降息预期也不高，因此对市场整体影响可能相对有限。

　　相比之下，需要关注的是美国总统特朗普预计将于1月宣布下一任美联储主席人选。目前来看，最终人选会在以下三人中选出，即白宫国家经济委员会主任哈塞特、美联储前理事沃什、美联储理事沃勒。从他们的政策主张来看，哈塞特最鸽派，沃什，而沃勒属于数据依赖型的相对中性。当前市场对哈塞特的预期最高，且特朗普也多次对媒体暗示可能提名哈塞特。2026年1月之前会完成新联储主席的提名，并在2026年6月上任，因此在新联储主席提名后，市场短期可能会交易对新联储主席的政策预期。如果提名哈塞特，将进一步强化市场对宽松货币政策预期；但需要注意，如果提名的是沃什，那么短期可能对市场风险偏好造成扰动。

　　往后去看，人民币升值趋势仍在，但节奏可能放缓。第一，2026年美联储降息预期仍在，但短期降息可能暂缓，这也导致美元指数短期进一步持续走弱的动力下降。第二，当前人民币即期汇率已经明显强于中间价，意味着政策端有意引导人民币升值放缓，且在出口压力增大情况下，温和升值可能更符合政策取向。第三，中长期维度看，当前的确存在较大规模的潜在结汇需求，从历史来看，在2016-2017年潜在结汇需求释放过程中，也推动了人民币的升值。因此综合以上，往后去看，2026年人民币升值延续升值的概率较大，但短期经历快速升值后，升值的节奏可能阶段性放缓。

　　一般而言，保险保费增加一季度明显高于剩下几个季度，称为开门红，庞大的“开门红”保费收入为保险资金提供了源头活水，一季度通常是险资配置需求较高的时段，因此，12月至次年1月保险资金净流入规模较高，保险偏好的蓝筹风格往往就会有更好的表现。2025年1月印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求提升商业保险资金A股投资比例，新增保费投入A股比例要提升。2025年1月23日国新办新闻发布会上，金融监管总局副局长肖远企说，国家金融监管总局将进一步优化完善保险资金投资相关政策，鼓励保险资金稳步提升投资股市比例。大型国有保险公司要发挥“头雁”作用，力争每年新增保费的30%用于投资股市。

　　展望1月，行业配置重点关注春季躁动与年报业绩前瞻的线年来看，出现春季躁动的概率超过90%。从历次春季行情涨幅前五的行业来看主要有以下特征：1）出现概率较高的行业一方面是科技成长领域，另一方面集中在部分顺周期领域，典型的如计算机、电子、通信、有色金属、汽车、建材、基础化工等；2）前一年业绩年报业绩增速较高的行业，在春季行情中获得较高涨幅的概率更高。3）估值的角度看，低估值的行业更有望在春季躁动行情中取得领先增速。

　　风格层面， 进入1月后，考虑到12月PMI重回扩张叠加市场对年初政策发力前置的预期较强，提振市场风险偏好，助力春季行情继续演绎，1月风格更推荐大盘成长，推荐指数组合包括：沪深300、科创50、300质量、300信息、港股通科技等。具体来说，第一，2016-2025年的10年里，1月大盘风格明显占优，与1月中下旬市场逐渐进入年报预告集中披露窗口有一定关系。第二，基本面方面，12月PMI重回扩张，产需同步扩张，且市场对年初政策发力前置的预期较强，有望提振市场情绪。第三，海外方面，1月美联储大概率暂停降息，但需要关注新一任美联储主席提名后的政策预期交易，如果提名哈塞特，市场可能进行政策宽松预期交易。第四，人民币升值趋势叠加历年岁末年初是外资布局A股跨年行情的窗口，短期来看，外资有望阶段性净流入贡献增量资金，外资的流入比较有利于A股的大盘风格。第五，从历史看，1月融资资金往往在后半月转弱，保险资金多在年初净流入，这有利于A股大盘风格

　　展望1月，行业配置重点关注春季躁动与年报业绩前瞻的线年来看，出现春季躁动的概率超过90%。本轮受益于“政策确定性+资金面宽松+产业趋势”等多重催化，行情有望持续演绎。行业方面，一方面，考虑年报业绩增速有望较高或改善的领域预计主要集中在部分涨价品种、中高端制造业、出口韧性较高以及景气持续的TMT板块；另一方面考虑估值等因素，推荐重点围绕顺周期+科技领域布局。典型行业如电力设备、机械设备、非银、电子、有色金属、基础化工等。

　　2025年12月月中以前资金利率持续走低，月末资金面有所收紧。12月央行公开市场净投放4019亿元，其中逆回购净投放2819亿元，MLF加量续作净投放1000亿元，买断式逆回购连续第7个月加量净投放2000亿元，较好满足中期流动性需求。针对税期和跨年等季节性因素，央行在月中税期前后及12月18日重启14天期逆回购操作，直接覆盖元旦假期资金需求，尽管资金价格在年末有所收紧，但与往年相比，今年的波动幅度相对较小，跨年后资金价格大概率就会回落回正常水平。展望1月，考虑到央行货币政策支持性立场明确，跨年后资金面大概率重回宽松。

　　政府关门扰动下，美国11月非农、CPI显著低于预期。12月18日，美国劳工统计局发布的报告显示，11月整体CPI同比上涨2.74%，低于一致预期的3.06%；核心CPI同比上涨2.63%，低于一致预期的3.03%，为通胀率接近美联储目标水平。12月16日，美国劳工部公布的数据显示，今年11月美国失业率升至4.6%，为2021年10月以来的最高水平。总体来看，我们认为2026年美联储仍处降息通道，叠加美联储主席换届带来的政策宽松预期，整体有利于明年上半年市场风险偏好。不过由于降息节奏对数据的依赖更强，所以市场的预期可能面临反复修正。

　　12月重要股东增持104亿元，减持613亿元，净减持510亿元，净减持规模较2025年11月前值422亿元有所回升。按照截至2025年12月31日收盘价估算，2026年1月解禁规模为2716亿元，解禁规模较2025年12月前值4038亿元有所缩小，不同板块解禁规模来看，主板905亿元、创业板154亿元、科创板1639亿元、北证18亿元。考虑到2026年1月解禁规模有所回落，2026年1月重要股东二级市场净减持规模有望小幅回落。

　　1月增量资金有望整体保持平稳净流入，外资及险资有望成为主力增量资金。宏观流动性方面，针对税期和跨年等季节性因素，央行在月中税期前后及12月18日重启14天期逆回购操作，直接覆盖元旦假期资金需求，尽管资金价格在年末有所收紧，但与往年相比，今年的波动幅度相对较小，跨年后1月资金价格有望重回宽松。外部流动性方面，2026年美联储仍处降息通道，叠加美联储主席换届带来的政策宽松预期，整体有利于明年上半年市场风险偏好。不过由于降息节奏对数据的依赖更强，所以市场的预期可能面临反复修正。股票市场资金供需方面，12月股票市场可跟踪资金转为净流入，ETF及融资成为主力增量资金。资金供给端，新发偏股基金规模有所回落，A500ETF大幅净申购带动ETF净申购规模扩大，融资资金风险偏好回升净流入。资金需求端，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模回落但再融资规模回升，资金需求规模整体扩大。展望1月增量资金有望整体保持平稳净流入，随着人民币持续升值和保险资金开门红，外资及险资有望成为主力增量资金。

　　1-11 月工业企业盈利增幅收窄至 0.1%，单 11 月同比降幅扩大至-13.1%。细分领域中采矿业利润同比-27.2%，尤其煤炭开采、石油天然气开采、黑色金属开采等亏损明显，有色金属矿采选利润同比 32.3%；消费领域盈利相对乏力，酒饮料、纺织服饰、家具、文娱等持续负增；高新技术制造领域，盈利增速明显，高技术制造业、装备制造业利润分别增长 10.0%、7.7%，电子设备、新能源相关行业表现突出。新旧动能分化加剧，短期盈利修复仍承压。

　　11月主要企业工程机械销售当月同比普遍改善。主要企业装载机销量同比增幅扩大4.40个百分点至32.10%，三个月滚动同比增幅扩大6.27个百分点至30.10%；主要企业叉车销量同比增幅收窄1.80个百分点至14.10%，三个月滚动同比增幅收窄1.77个百分点至17.67%；主要企业压路机销量同比增幅扩大20.00个百分点至39.30%，三个月滚动同比增幅扩大8.40个百分点至30.27%；主要企业汽车起重机销量增幅扩大1.60个百分点至16.60%，三个月滚动同比增幅扩大7.08个百分点至17.83%。

　　盈利方面，随着出口、生产、投资等经济数据的走弱，1-11月工业企业盈利增幅收窄至0.1%，单11月同比降幅扩大至-13.1%。新旧动能分化加剧，短期盈利修复仍承压。细分领域中采矿业利润同比-27.2%，尤其煤炭开采、石油天然气开采、黑色金属开采等亏损明显，有色金属矿采选利润同比32.3%；消费领域盈利相对乏力；高新技术制造领域，盈利增速明显，高技术制造业、装备制造业利润增长稳健，电子设备、新能源相关行业表现突出。综合工业企业盈利和中观指标来看，年报业绩增速预计较高或改善的领域预计主要集中在部分涨价品类、出口优势领域和景气持续的TMT板块。

　　展望1月，我们认为科技成长风格仍将占优。具体来看，AI硬件、AI应用、机器人、国产算力四大领域产业催化密集落地，政策支持持续加码，主题投资机会明确。AI硬件领域产业景气度高位运行，国际头部厂商技术迭代与订单落地形成共振，英伟达拿下字节跳动等头企订单，同步向台积电追加 H200 芯片采购量，且加速推进基于3nm制程的下一代Rubin 架构研发，技术领先性与市场需求形成双向支撑。全球AI基础设施建设提速扩容，谷歌启动第七代TPU大规模机架部署，xAI完成第三栋算力大楼MACROHARDRR收购，训练算力规模提升，行业需求端持续保持旺盛。尽管指数当前估值处于相对高位，但依托强劲的产业发展趋势，后续仍具备进一步上行潜力。AI应用领域商业化落地提速与技术创新突破双线并行，催化效应显著，商业化层面，字节跳动火山引擎成为央视春晚独家AI云合作伙伴，实现应用场景渗透，Meta以20亿美元收购Manus，强化社交电商推荐与个性化内容分发能力，进一步拓宽应用边界。AI应用相关技术迎来核心突破，DeepSeek全新mHC架构发布，大幅提升推荐模型迭代效率，三星Exynos600处理器实现端侧模型压缩技术突破，兼顾实时个性化体验与用户隐私保护。叠加“人工智能 +”行动作为国家中长期发展战略，为行业提供坚实长期支撑。指数估值水位略高，但在产业趋势与政策红利的双重驱动下，上行空间值得期待。机器人领域迎来事件突破与政策支持双重赋能，全球量产进程提速，国内龙头优必选2025 年人形机器人订单总额逼近14亿元，特斯拉Optimus进入量产冲刺阶段，1月将确认首批核心供应商名单。政策支撑持续加码，工信部已正式成立“人形机器人与具身智能标准化技术委员会”，明确12项国家标准制定任务，将统一行业技术路线与安全规范。当前板块估值水位虽仍偏高，但叠加全球量产拐点临近、核心部件国产化突破多重利好，业绩兑现预期不断强化，后续仍具备显著的估值提升空间。全球算力爆发背景下，国产算力领域政策引导与产业落地形成合力，发展动能强劲。国家算力互联网服务平台跨域体系正式上线，实现全国算力资源统一调度与交易，新疆塔城万 P 算力集群启动运营，践行绿色算力理念；壁仞科技、沐曦股份、昆仑芯等国产GPU龙头开启上市潮，中芯国际获国家大基金406亿元战略注资，直接带动国产设备厂商订单预期大增。叠加四部门最新联合发布《关于深入实施“东数西算” 工程 加快构建全国一体化算力网的意见》，明确国产算力发展路径与核心目标，利好国产算力产业发展迅猛。

　　除主题机会外，有色金属板块凭借高业绩能见度，成为1月配置核心：美联储12月降息25 个基点落地，宽松货币环境显著提振大宗商品表现。供需缺口进一步扩大，推动铜、铝等传统工业金属及贵金属价格持续走强，铜、铝、锂矿供应端迎来多重扰动，嘉能可智利曼托维德铜金矿罢工、欧盟碳边境调节机制对高碳铝征税、智利两大国企合并推进锂矿资源开发等。叠加工信部等八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025-2026年）》为行业增长划定清晰路径。从估值来看，有色金属指数当前TTM为28.55，相较于其他热门赛道仍具备显著估值优势，配置性价比突出。

　　12月3日，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，按程序完成了飞行任务，火箭二级进入预定轨道。此次任务同时开展了火箭一级回收验证，但过程中发生异常燃烧，未实现在回收场坪的软着陆，回收试验失败。朱雀三号是中国首款旨在实现可重复使用的大型液体运载火箭。据官网披露，朱雀三号全箭总长76.6米，整流罩直径5.2米，采用蓝箭航天自研天鹊系列液氧甲烷发动机，一子级采用9台TQ-12B发动机，二子级配置1台TQ-15B真空发动机。根据蓝箭航天的设计，朱雀三号一次性任务低轨运载能力达21.3吨，航区回收任务达18.3吨，返场回收任务达12.5吨，其未来火箭一子级可重复使用次数可达20次。

　　12月6日，蓝箭航天对外披露一子级回收验证的关键技术细节。朱雀三号一子级在完成一级分离后，按计划开展垂直回收技术的飞行验证。蓝箭航天相关负责人表示，火箭经历了可回收火箭最具挑战性的“超音速再入气动滑行阶段”。这一阶段需穿越最大动压环境，对结构热防护系统、总体气动布局设计以及姿态控制能力提出极高要求，通过飞行过程积累的飞行数据，为后续型号迭代改进打下了坚实基础。同时，火箭在再入点火段及气动滑行段均实现了对着陆场坪回收点的高精度制导控制。验证内容包括冷气反作用控制系统与栅格舵的复合控制策略，以及相应制导算法的正确性。本次试验进一步夯实了我国在液氧甲烷可回收运载火箭技术路线上的工程实践基础，为我国实现一子级回收探索了可行路径。

　　上周日，北京时间12月14日，宇石空间完成超亿元Pre-A轮融资，资本加速布局可复用液体火箭核心赛道。公司聚焦“大运力、低成本、快速复用”液体火箭研发制造，采用不锈钢箭体+液氧甲烷动力+捕获臂回收的技术路线，对标国际先进方案，目标将单公斤发射成本降至2万元以下。本轮融资将重点用于AS-1号火箭二子级共底贮箱研制及整箭总装能力建设，配合湖南株洲不锈钢火箭研制基地落地，达产后年产能可达8发火箭，产值空间约20亿元。

　　2025年12月23日10：00，北京时间，长征十二号甲遥一运载火箭在酒泉卫星发射中心东风商业航天创新试验区顺利点火升空，并成功将载荷送入预定轨道，实现“入轨成功”。这是长征系列中首次将可重复使用技术与轨道级发射任务结合的实际验证。发射任务虽整体成功，但一级火箭回收未实现预定软着陆目标。一子级在着陆段点火后出现异常，最终残骸落入回收区边缘，未能回收。官方通报指出可能与发动机推力调节或姿态控制相关，具体原因尚在进一步深入分析中。

　　长征十二号甲在设计上有三个突出亮点。动力系统方面，它采用了液氧甲烷发动机，与传统的煤油液氧组合相比，这种燃料更便于火箭的重复启动和回收控制；复用能力方面，设计目标是至少可以重复使用50次，远超国内现有的一次性运载火箭；最值得关注的是研制模式——它开创了“国家队+民企”的合作新模式，由民营企业九州云箭研发的“龙云”甲烷发动机首次成为国家队火箭的核心动力装置。这些特点背后，既能看出国家队在技术路线选择上的前瞻性，也标志着传统国有航天企业与新兴民营力量正在中国航天产业链中实现深度融合。

　　尽管本次首飞未能实现一级回收目标，但试验本身仍具有显著的工程价值。此次飞行获取了回收过程中推力控制、再入制导及软着陆等关键环节的实测数据，这些数据将为后续技术方案的优化提供重要参考依据。同时，二级成功入轨验证了系统在轨道投送方面的可靠性，这对提升未来商业发射服务的稳定性意义重大。从行业发展角度看，该项目与蓝箭朱雀三号等民营可复用火箭形成了国内多元化的技术探索路径。多家市场研究机构认为，这类试验数据的持续积累是推动国产可重用火箭实现商业化运营和成本优化的技术基础。

　　2025年12月26日，上海证券交易所正式发布并实施《发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，首次明确商业火箭企业可适用科创板第五套上市标准申报IPO。根据该指引，相关企业不再被要求满足既定盈利或收入规模门槛，核心审核重点转向技术成熟度与商业化可行性，其中最关键的技术指标是：企业需在申报前实现至少一次采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷成功入轨。这一新规被视为资本市场对商业航天“硬科技属性”的制度性确认，显著降低了商业火箭企业登陆A股的制度门槛，也标志着中国商业航天正式进入以技术里程碑而非财务指标为核心的IPO通道。

　　在该新规下，由于审核门槛聚焦于“采用可重复使用技术并实现载荷成功入轨”，而非要求当次任务必须完成火箭回收，显著降低了商业火箭企业达标上市的技术门槛，使得一批尚处于技术爬坡期、但已完成关键发射验证的公司迅速进入IPO可行区间。目前，蓝箭航天凭借朱雀系列液氧甲烷火箭的入轨与复用技术积累，已完成IPO辅导验收，成为最接近新规要求的企业；星河动力虽然“谷神星”系列固体火箭商业表现优异，但要符合新规，仍需等待其“智神星”液体可回收火箭的入轨验证；天兵科技与星际荣耀也在加速推进各自中大型液体火箭的入轨与复用测试，以争取在新规下的上市先机。

　　目前，全球范围内掌握可重复使用火箭技术的只有美国。SpaceX的猎鹰9号在2015年12月首次完成回收，后续成为该公司的主力箭型，凭借可重复使用技术大幅降本，适配星链的规模化部署需求。今年11月，美国蓝色起源的新格伦火箭成功发射并完成回收，使其成为全球第二家掌握火箭回收技术的公司。此外，SpaceX的星舰也在去年10月完成“筷子夹”式回收，此后，星舰又开展了多次试飞。目前国内商业航天企业的液体可回收火箭还包括天兵科技的天龙三号、中科宇航的力箭二号、东方空间的引力二号、星际荣耀的双曲线三号、星河动力的智神星一号等。天龙三号和力箭二号也计划于今年内首飞，但区别于朱雀三号，这两款箭型的首飞将不完全验证回收。

　　卫星物联网（Satellite Internet of Things，Satellite IoT）是利用不同轨道高度的通信卫星，为地面各类物联网终端提供全球覆盖、连续稳定的数据连接服务的系统。根据卫星轨道高度不同，卫星物联网可由高轨（GEO，约35786公里）、中轨（MEO，约2000—20000公里）和低轨（LEO，约300—1500公里）三类卫星协同构成。高轨卫星位于地球同步轨道，覆盖范围大、链路稳定，适用于大范围广播式监测与应急通信，但端到端时延较高（约600毫秒以上），难以支撑低时延物联网业务。中轨卫星主要用于导航增强和跨区域通信，其时延较低，覆盖更广，可承担关键行业的定位与数据传输任务。低轨卫星由于高度低、接收信号强、时延低（约20—40毫秒），最适合连接密集、实时性要求高的物联网应用，近年来成为全球卫星物联网建设的主力方向。卫星物联网体系由空间段（GEO/MEO/LEO星座）、地面段（网关站、控制中心、任务调度平台）和用户段（星地通信终端、嵌入式模组、车载/船载/无人机终端）三部分构成，通过星间链路和地面网络完成数据回传、分发与处理。依托三轨协同，卫星物联网实现了跨地域、跨行业的全球广域连接能力，可为能源、电力、水利、农业、矿业、交通运输、海洋渔业、林草监管、自然灾害监测与应急救援等行业提供可靠的数据接入，是建设“空天地一体化”通信网络的重要组成，也是6G网络体系的关键方向之一。

　　随着全球数字化进程加速，物联网设备数量呈指数级增长，但地面蜂窝网络在空间覆盖上仍存在天然局限。尽管4G/5G已覆盖约90%的全球人口，但在地表面积维度，仅覆盖不到三分之一，广大的海洋、高原、沙漠、林区以及跨境交通线路仍是“无信号区”，地面基站因成本、地形或监管原因难以触达。这些区域却恰恰是能源、交通、管道、航运、矿业、农业和环境监测等关键行业的重要作业场景，因此必须依托卫星构建“无盲区”的空间连接能力。同时，在当前以大模型和智能制造为代表的算力基础设施高速扩建背景下，数据跨区域流动的需求急剧上升，越来越多的工业终端、传感器集群和边缘节点需要将数据以较低成本、较高稳定性回传到区域中心或云端算力基地。相比地面光纤和基站网络，卫星链路具备穿越海洋、山区和跨境区域的显著优势，不依赖地理条件，具备天然的长距离传输能力和抗灾能力，尤其适合低速、低功耗、间歇上报的数据特性，使其成为远程行业数据回传和算力输入的重要补充通道。随着低轨卫星批量化生产与发射成本下降，卫星物联网在构建“空—天—地一体化”数据网络中角色愈发突出，可为能源管网巡检、海洋渔业、全球物流追踪、农业监测、环境治理和极端天气下的应急通信提供关键连接能力。

　　国际电信联盟（ITU）在其空间业务频轨资源规则中明确，卫星网络获取频谱与轨道资源遵循“先来先服务”（first come， first served）的基本原则，即各国或运营方通过尽早提交网络申报并推进协调，在不对既有系统造成有害干扰的前提下，优先获得特定频段和轨道资源的使用权。在这一框架下，谁先完成网络申报、谁先进入部署运营阶段，谁就更有可能锁定对关键频段和优质轨道壳层的长期使用权。当前，以Starlink为代表的星座已经在规模上取得明显先发优势截至2025年10月30日，Starlink在轨卫星数量为8811颗，其中8795颗处于工作状态，且累计发射卫星数量已突破1万颗、在轨运行约8600余颗。亚马逊的Kuiper项目则已获得美国联邦通信委员会授权部署3236颗低轨卫星，并在2025年4月之后陆续发射超过150颗，启动第一阶段组网。欧盟方面则推出预算约100亿欧元、由约290颗卫星构成的IRIS²计划，目标在2030年前后提供面向政府和关键基础设施的安全通信服务。在这些项目不断“抢占”频轨资源的背景下，如果中国的大型星座（包括面向物联网的星座）在申报、协调和实际发射上明显滞后，就可能在关键频段和轨道壳层上面临资源紧缩甚至“无资源可用”的局面。

　　当前全球卫星产业竞争格局中，美国在有效在轨卫星数量与年度卫星发射规模方面均保持绝对领先，已与包括中国在内的其他国家拉开了一个以上数量级的差距。从在轨卫星数量看，美国依托 Starlink 超大规模低轨星座的加速部署，拥有超过 1 万颗有效在轨卫星，占全球总量的约七成；而中国在轨卫星数量约 951 颗，仅占 6% 左右，数量约为美国的十分之一。在年度卫星发射方面，近年来美国通过“高密度、低成本、可重复使用”的商业发射体系实现发射能力的指数级提升，2023–2024 年年度发射卫星数连续达到 2200 颗以上，而同期中国虽保持上升趋势，但每年发射数量仍在 70–188 颗区间，与美国之间存在约十倍的差距。这种在规模、节奏与体系化能力上的领先，使得美国在未来全球卫星互联网、低轨通信、物联网连接以及空天地一体化网络格局中占据战略制高点。

　　在全球空间互联网竞争加速的背景下，中国必须把握窗口期，通过快速追赶实现“规模补齐 + 体系重构”，形成与美国可竞争的空间基础设施能力。首先，从星座规模看，低轨通信网络具有典型的“规模决定能力、数量决定覆盖”的特征，高轨联网时代的单星高价值模式已经让位于“批量化、网络化、低成本”的万星级星座竞争。Starlink 已经证明，大规模星座可以显著提升通信品质、降低时延，并通过星间激光链路构建跨国、跨洋的全球网络优势。因此，中国无论是国家级 GW 星座，还是地方主导的千帆星座，以及行业性的行云、天启等物联网星座，都必须坚持“快速放量、批量部署”的总体路线，通过高密度发射形成可持续覆盖能力。其次，从发射基础能力看，中国要实现规模化星座部署，需要在运载火箭可复用化、低成本化方面持续突破。当前美国通过 Falcon 9 等可复用火箭大幅降低单次发射成本，并以每年百次发射的节奏支撑 Starlink 快速上量；而中国要想缩小差距，必须提升中低轨快速发射能力，推动商业火箭形成规模化、可复用化的稳定发射体系。

　　SpaceX的猎鹰9号 （Falcon 9） 采用可复用技术体制，其第一级火箭和整流罩可回收再利用，从而大幅摊薄了发射成本。截至2025年11月，猎鹰9号已实现单枚火箭第一级最多31次的重复使用。相比之下，中国长征二号丁 （CZ-2D） 运载火箭为一次性使用，最大复用次数为0次。在商业单价方面，猎鹰9号的每公斤费用约为 ¥2 – 4 万元，而长征二号丁的每公斤费用约为 ¥5 – 8 万元。这种显著的成本差距，再加上猎鹰9号在2023年高达96次的年度发射频次（长征二号丁为13次），直接制约了我国卫星星座的规模化组网进程。

　　中国商业航天因起步较晚，反而享有“后发优势”：得益于全球最新发展趋势与技术积累，包括蓝箭航天的朱雀三号与星际荣耀的双曲线三号等新一代运载火箭，都采用了更现代、更经济的 液氧-甲烷（methalox）推进路线，以期实现高推力、高可靠性与低发射成本。此外，美国 Elon Musk（埃隆·马斯克）也在社交平台 X 发布评论指出：“他们在 Falcon 9 架构中加入了 Starship 的一些特点，比如使用不锈钢结构和液氧-甲烷燃料，这将使它能够超越 Falcon 9；不过 Starship 仍然是另一个级别。”

　　目前，全球范围内掌握可重复使用火箭技术的只有美国。SpaceX的猎鹰9号在2015年12月首次完成回收，后续成为该公司的主力箭型，凭借可重复使用技术大幅降本，适配星链的规模化部署需求。今年11月，美国蓝色起源的新格伦火箭成功发射并完成回收，使其成为全球第二家掌握火箭回收技术的公司。此外，SpaceX的星舰也在去年10月完成“筷子夹”式回收，此后，星舰又开展了多次试飞。目前国内商业航天企业的液体可回收火箭还包括天兵科技的天龙三号、中科宇航的力箭二号、东方空间的引力二号、星际荣耀的双曲线三号、星河动力的智神星一号等。天龙三号和力箭二号也计划于今年内首飞，但区别于朱雀三号，这两款箭型的首飞将不完全验证回收。

　　蓝箭航天朱雀三号：12月3日，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区顺利发射升空，按预定程序完成飞行任务，火箭二级成功进入预定轨道。根据飞行测量数据，火箭一子级在着陆段点火后出现异常，未实现在回收场坪的软着陆，残骸着陆于回收场坪边缘，回收试验失败，具体原因正在进一步排查中。此次朱雀三号首飞虽未实现回收目标，但仍达成多项“国内首次”突破，如国内首次实现全新总体布局的重复使用液氧甲烷运载火箭入轨飞行，在国内首次实现入轨级重复使用运载火箭高精度返回导航、制导与控制技术的飞行验证等。

　　朱雀三号运载火箭分为基础型（ZQ-3）和改进型（ZQ-3E）两个版本。2025年12月3日首飞的遥一火箭为基础型，全箭长66.1米，直径4.5米，起飞质量约560吨，起飞推力约770吨，近地轨道运载能力约11.8吨（一次性任务）和8吨以上（航区回收任务）。后续改进型全箭长76.6米，起飞质量约655吨，起飞推力约900吨，近地轨道运载能力可达21吨以上（一次性任务）和18吨以上（航区回收任务）。一子级设计复用次数不少于20次，一级发动机在回收后无需下箭检查即可再次飞行，发射成本较一次性火箭降低80%-90%。朱雀三号采用液氧甲烷作为推进剂，而SpaceX猎鹰9号采用液氧煤油；猎鹰9号不回收状态下近地轨道运力约22.8吨，朱雀三号改进型与其处于同一运力级别，基础型运力则相对较小。

　　长征十二号甲：航天八院抓总研制的“长征十二号甲”运载火箭的可复用版本，于2024年6月23日在酒泉卫星发射中心完成10公里级垂直起降飞行试验，成功验证了基础技术。2025年1月19日，在东方航天港进行了“龙行二号”70公里级垂直起降飞行试验；2025年8月在东方航天港完成二子级火箭静态点火试验。2025年12月23日，该火箭执行首飞任务，二子级成功将载荷送入预定轨道，但一级回收未能实现，飞行试验总体获得基本成功，为后续可重复使用技术优化积累了关键工程数据。

　　星河动力智神星一号：2025年11月4日，星河动力在山东海阳东方航天港成功完成智神星一号可重复使用液体运载火箭一子级动力系统海上试车，标志着该型号大型地面试验全部完成，并具备首飞条件。此次试验是继二子级动力系统试车圆满成功之后的又一关键进展，表明进入首飞准备阶段。智神星一号是国内首批即将开展轨道级发射的可重复使用液体运载火箭，起飞质量约283吨，低轨最大运载能力7吨，设计重复使用次数不少于25次，主要面向大型星座组网和大型卫星发射市场。一子级采用七台自研CQ-50液氧/煤油发动机并联方案。公司计划在2026年开展轨道级回收试验验证，推动飞行验证阶段进展。

　　星际荣耀双曲线三号：星际荣耀建造的“星际归航”号是世界第五艘、中国首艘运载火箭回收船，长约100米、宽42米，拥有40×60米回收甲板，未来用于双曲线三号运载火箭的回收环节，旨在实现运载火箭“回收-检测-维护-复用”的全流程闭环。此外，星际荣耀已完成其自主研发的百吨级液氧甲烷可重复使用发动机“焦点二号”的研制工作。双曲线年上半年首飞，并力争实现首次飞行即入轨加海上回收的关键技术突破，目前已完成地面系统联调等飞行前准备。